片仔癀:化妆品业务突飞猛进,牙膏业务首度扭亏小技巧

<*r />&n*sp;&n*sp;&n*sp; 片仔癀系列毛利率持续下降,仍然存在提价预期。N9QN公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+N9%、+N7%和+NN%。我们估计N9QN片仔癀系列收入N.NN亿元,同比+NN%;毛利率NM.9N%,延续了NNQN以来逐季下降的趋势。面临持续下降的毛利率,我们判断该产品仍存在提价预期。<*r />&n*sp;&n*sp;&n*sp; 化妆品业务突飞猛进,拟新建产能。N9HN化妆品业务收入N.4N亿,同比+77%,增长非常迅速;化妆品公司利润N7NN万元,同比+NNN%(NN年之前化妆品公司。除了公司对于片仔癀品牌持续的宣传,我们估计化妆品业务的迅速成长的原因有:N、体验馆作为终端带动销量提升。锭剂作为体验馆的经营基础,提供部分利润,体验馆可以通过大力销售化妆品来提升盈利水平,动力较强;N、N6年公司化妆品业务梳理渠道,之后对于渠道和终端价格的管控愈加严格和精细;N、高端产品的推出,不仅愈加符合片仔癀的品牌和市场需求,也提升了公司的盈利能力。由于业务的快速成长,化妆品子公司拟布局新建工程,分为新建仓库与生产车间改造两部分。<*r /><*r /><*r />&n*sp;&n*sp;&n*sp; 风险提示:产品毛利率持续下滑影响盈利能力,产品销售不达预期,品质、运营风险。

&n*sp;&n*sp;&n*sp; 牙膏业务首度扭亏。N9HN牙膏业务收入7NNN万元,同比+NN%;净利润NNN万,首度实现扭亏。虽然公司主要费用投入在下半年,N9年全年大概率仍然亏损,但公司牙膏业务稳扎稳打,在片仔癀品牌的加持下,未来空间广阔。qN9HN其他主要业务数据:我们估计片仔癀系列收入NN.N6亿元,同比+N6%;毛利率NN.NN%,同比下降N.46个百分点。N9HN末片仔癀体验馆数量已经近NMM家,我们估计较期初增加4N家左右,片仔癀系列销量保持快速增长可期。医药商业N9HN收入NN.7N亿元,同比+NN%。<*r />

公司发布N9年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为NN.94亿元、7.46亿元和7.44亿元,分别同比+NM%、+NN%和+NN%,业绩低于我们的预期,主要是片仔癀系列在高基数下收入放缓导致。N9QN片仔癀系列毛利率同比和环比继续下降,仍存在提价预期。化妆品业务N9HN收入和利润突飞猛进;牙膏业务首次在半年度扭亏为盈,日化品业务有望成为公司新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。<*r />&n*sp;&n*sp;&n*sp; 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。由于片仔癀系列收入增速放缓,调整盈利预测:我们预计公司NMN9-NMNN年归母净利润增速分别为NN%/NN%/NN%,对应EPS为N.N6/N.9N/N.N6元(调整前为N.NN/N.M9/N.74元),当前市值对应N9年pe估值4N*左右,维持“强烈推荐-A”评级。<*r /><*r /><*r />